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　　本质中应该以商务部口径为主、海外收支口径为辅，愈加全面准确地把抓跨境径直投资变化情况，了解中国在人人产业链供应链中的地位变迁。

　　谢世纪疫情冲击、百年变局演进的配景下，从讲后果转向讲安全的人人产业链供应链重塑正在开启，中国的人人制造业中心和世界工场地位也备受柔顺。对中国的具体影响如何，总量上有生意和投资两个评估维度。就投资维度而言，存在究竟用商务部如故海外收支口径的径直投资数据的问题。

　　日前，国度外汇治理局（下称“外汇局”）公布的最新数据显现，2023年二季度，中国海外收支口径的径直投资欠债方（即外来径直投资，FDI）净流入49亿好意思元，环比、同比区别下跌76%和87%，为1998年有季度数据以来最低。但是，从商务部口径的数据看，同期内容诳骗FDI领域为424亿好意思元，环比、同比区别下跌29%和20%，与海外收支口径的数据背离较多。那么，究竟应该采取哪个口径的数据来评判中国在人人产业链供应链地位的变化呢？

　　海外收支与商务部口径对FDI统计的主要互异

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　　凭据外汇局在《2022年中国海外收支敷陈》中的先容，两个口径的外商径直投资数据互异主要体咫尺三方面：一是统计原则，海外收支统计采取钞票欠债原则编制和列示，商务部径直投资数据采取处所原则编制和列示，两者对反向（逆向）投资和联属企业间投资的纪录原则不同（在股权投资项下扣减）。二是海外收支统计中的径直投资采取净额编制，即钞票和欠债均按投资减撤资反应（在股权投资项下扣减）。三是海外收支统计中的径直投资欠债还包括了外商径直投资企业的“两未”利润（即未分拨利润和已分拨未汇出利润）和股东贷款等内容（在关联企业债务项下扣减）。

　　2014年起，大部分国度开动采取海外货币基金组织（IMF）的《海外收支和海外投资头寸手册》第六版（BPM6）和经济配合与发展组织（OECD）的《异邦径直投资基准界说》第四版（BD4）进行数据统计。比较迫切的一大变化是，在海外收支中的径直投资项改为使用钞票欠债表原则统计，与其他海外收支花式（如证券投资和其他投资等）保持一致。OECD在评释钞票欠债表和处所原则两种统计智力的主要互异时指出，按照钞票欠债表原则，一国的径直投资钞票既包括本国的跨国企业对外股权投资，也包括境内子公司对境外母公司的贷款；而按照处所原则，境内子公司对境外母公司的贷款需要从外来径直投资中扣除，因为这终点于境外公司减少了对境内公司的径直投资（见表1）。

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　　中国海外收支口径的径直投资欠债方数据频繁大于商务部的内容诳骗外资数据。2010~2015年，两个口径的数据年均收支1365亿好意思元，2021年二者缺口扩大至1631亿好意思元。这并非中国的特例。以好意思国为例，2000~2022年，好意思国海外收支口径的径直投资欠债终年大于好意思国国度经济分析局（BEA）公布的FDI数据，年均收支554亿好意思元（见图1）。OECD对此评释称，两个口径的互异不影响数据的变动趋势和背后驱动要素，80%的时分两个口径的数据变动处所一致。

　　商务部口径的中国FDI数据更具有海外可比性

2021年8月初，余庆县人民检察院在基层走访过程中获得线索，乌江干流构皮滩水电站河段内存在着大量漂浮物。该院有关人员迅速赶赴该河段查看，触目惊心的场景展现在眼前：塑料瓶等生活垃圾、渔网、枯枝烂木、动物尸体等混杂在一起，阵阵恶臭不时传来……

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　　探讨国生意和发展会议（UNCTAD）持重对列国的径直投资情况进行统计，并每年发布《世界投资敷陈》分析和回来年度人人径直投资数据及趋势。凭据UNCTAD的径直投资数据评释文献，该机构采取处所性原则进活动直投资数据统计。据其先容，天然钞票欠债统计原则更妥当海外收支和宏不雅经济分析，但处所性原则更多适用于分析联属企业配景下的径直投资，它简略更径直地分析投资的起原国，并评估异邦投资者过问本国投资的情况。穷乏处所性数据可能妨碍政策制定者作念出妥当的投资发展决议。

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　　此外，由于大部分国度的海外收支数据质地不高，有些是抽样探望或者估算数据（如利润再投资和“两未”利润数据），难以归总，无法作念海外比较。而按照处所性原则编制的统计数据简略细分到行业和区域，比钞票欠债表原则的统计数据更为良好。因此，按照处所性原则编制的径直投资数据应为主要参考，海外收支口径的数据（如利润再投资、减撤资数据）不错看成援手方针进行分析。

　　UNCTAD发布的中国径直投资数据起原于中国商务部。该数据显现，连年来中国谢世界投资中的地位稳步高涨。2020~2022年，中国FDI流量占人人比重年均14.1%，较2015~2019年均值培植6.1个百分点；稍拉万古分来看，2018~2022年中国FDI流量占人人比重12.1%，较2013~2017年均值培植4.3个百分点。相较而言，好意思国2020~2022年FDI流量占人人比重年均19.4%，较2015~2019年均值高出0.9个百分点；但2018~2022年FDI流量占人人比重17.3%，较2013~2017年均值下跌1.2个百分点（见图2）。

　　凭据UNCTAD于7月份发布的《2023年世界投资敷陈》，2022年人人FDI较上年下跌12%至1.3万亿好意思元，主如若因为进展国度的融资和并购交往减少，但中国FDI同比增多了5%，达到1891亿好意思元，占到人人的14.6%，环比高涨2.4个百分点，流入主要靠拢在制造业和高技术行业，且大部分来自欧洲的跨国企业。同庚，好意思国FDI同比下跌26.5%至2851亿好意思元，占到人人的22%，环比下跌4.2个百分点（见图2）。由于近期金融领域的飘荡增多了投资者的不细目性，地缘政事场面还是垂危，UNCTAD展望，2023年人人异邦径直投资将赓续濒临下行压力。2023年上半年，商务部口径的FDI同比下跌是否意味着中国谢世界投资中的占比镌汰，还需要与人人数据比较较。

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　　商务部公布的分行业和区域的径直投资数据，有助于更好分析来华径直投资的质地和结构。据商务部先容，2023年上半年我国内容使用FDI领域达7037亿元，同比下跌2.7%（折合1024亿好意思元，下跌8.9%）。总量虽有所下跌，但仍有结构性亮点：一是进展国度对中国投资保持增长，法国、英国、日本、德国投资区别增长173.3%、135.3%、53.0%、14.2%；二是引天禀量接续培植，高技能产业引资增长7.9%，占比培植3.9个百分点达到39.4%，21个自贸检修区罗致外资1296.6亿元，增长8.2%，占天下比重达18.4%。

　　此外，UNCTAD发布的数据显现，中国对外径直投资的海外迫切性也在缓缓高涨。2020~2022年，中国OFDI（对外径直投资）流量占人人比重年均13.7%，较2015~2019年均值培植2.7个百分点；2018~2022年平均占比13.0%，较2013~2017年均值培植3.5个百分点，而2000~2010年平均占比仅为1.5%（见图3）。可见，中国企业“走出去”并非近几年才开动的。跟着国度详尽实力增强、企业海外竞争力培植，中国在赓续积极诳骗外资的同期已渐渐成为对外投资大国。中国对外金融钞票中，对外径直投资钞票占比安适在30%傍边，而2012年之前占比还不到10%。

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　　外来径直投资减少不宜浅陋表示为撤资增多

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　　2022年以来，前述提到的中国海外收支口径大于商务部口径FDI的情况有所变化。昔时，海外收支口径的FDI净流入减少48%至1802亿好意思元，同期商务部内容诳骗FDI增长5%至1891亿好意思元，前者略低于后者。2023年上半年，海外收支口径的FDI净流入254亿好意思元，同比下跌82%，商务部口径内容使用外资1024亿好意思元，同比仅下跌9%，二者负缺口进一步扩大。

　　这与以下两点原因相干。一是外商工业企业利润下跌导致利润再投资及“两未”利润减少。2022年，外商投资工业企业利润累计同比下跌12.3%（上年为增长21.1%），对应着海外收支口径的投资收益借方（诳骗外资本钱）净流出下跌15%，径直投资欠债方的股权投资净流入同比下跌47%，关联企业债务净流入同比下跌53%。2023年一季度，外商投资工业企业利润降幅进一步扩大，当季累计同比下跌24.9%（上半年累计同比下跌12.8%），降幅较上年同期扩大了17.3个百分点，对应着一季度投资收益借方净流出同比下跌了26%，径直投资欠债方的股权投资净流入下跌66%，关联企业债务由上年同期净流入174亿转为净流出81亿好意思元（见图4）。

　　二是与汇差利差的变化相干。2022年以来，为回击高通胀，好意思联储激进紧缩，在16个月的时老实加息525个基点并伴跟着缩表，而中国央行货币政策宝石“以我为主”利率稳中趋降，中好意思利差快速料理致使倒挂，东谈主民币汇率也出现调度。当跨国企业简略在原土获取更高投资收益时，可能会镌汰对外投资意愿，已投资方也可能将资金汇回本国套利，尤其是关联企业债务投资对利差和汇差的变化更为明锐。2021年，中好意思10年期国债收益率之差为年均+158个基点，径直投资欠债方的关联企业债务季均净流入109亿好意思元，2022年中好意思10年期国债收益率转为年均负利差18个基点，径直投资欠债方的关联企业债务季均净流入同比下跌53%至51亿好意思元。2023年一季度，中好意思利差倒挂扩大至季均76个基点，径直投资欠债方的关联企业债务由净流入转为净流出。2022年以来，径直投资欠债方的股权投资虽有下跌，但一直看护净流入，中好意思利差倒挂最深在2022年四季度，达到104BP，环比增多64个基点，而当季外资股权投资净流入268亿好意思元，环比增多66%（见图5）。

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　　综上，海外收支和商务部口径的径直投资数据工作于不同的统计成见，各有优劣，无对错之分。本质中应该以商务部口径为主、海外收支口径为辅，愈加全面准确地把抓跨境径直投资变化情况，了解中国在人人产业链供应链中的地位变迁。同期，提出相干部门进一步扩大数据透明度，增多透露统计口径互异导致的数据缺口，减少信息分歧称激励的无端揣摸。天然，更为迫切的是，贯彻国度对于推动高水平对外通达、构建通达型经济新体制的政策部署，仍要不停优化外商投资环境，提高投资促进使命水平，加大眩惑外商投资力度。

　　（作家系中银证券人人首席经济学家）

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